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食品饮料行业周报:险资监管趋严加大个股短期风险,重点关注业绩高增长和管理层变革的标的

发布时间:2016-12-12    研究机构:国海证券

上周市场表现:上周食品饮料板块指数上涨1.25%(上一周为下跌0.36%),涨幅在排名第6名(共28个一级子行业),高于上证综指1.59 pct,低于沪深300指数2.25 pct,板块日均成交额174.25亿元(上周为231.09亿元)。从估值来看,截至上周五,食品饮料板块市盈率(TTM)为29.97,同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为16.34和13.57。在重点关注公司中,上周涨幅最多的是煌上煌(002695)(9.93%)、三全食品(8.42%)和西王食品(7.58%)。

上周重点资讯:(1)微酒:泸州老窖发出《百年泸州老窖90年窖龄酒合作伙伴优选计划》;(2)港股通:港股通交易首日,买入金额最多的十只股票中食品饮料行业包括五粮液和洋河股份;(4)乳业咨询网:6日,GDT乳制品平均价格指数上涨3.5%,达到3622美元/吨,全脂和全脂奶粉分别上涨4.9%和1.4%,达到3593美元/吨,2570美元/吨;(5)酒业家:茅台要求经销商计划严格按月执行,暂停43度茅台酒开票,暂停15年陈年酒大单审批,限量批售。(6)微酒:2017年度,五粮液公司将对“普五”产品在2016年基础上实行总体减量25%;同时,计划外每瓶增加30元,也就是按出厂价769元/瓶来执行;(7)微酒:9日,劲牌有限公司面向全国客户下发了《关于中国劲酒价格调整的函告》:从12月9日起,对中国劲酒系列(8款)产品全线价格进行上涨。

本周行业观点:(1)险资监管政策趋严,提防相关个股短期风险。上周,保监会相继停止了六家保险机构互联网万能险业务;同时,派两个检查组进驻了两家保险机构。其中恒大人寿委托股票投资业务被责令暂停整改,前海人寿也表示不再增持格力股票,并在未来逐步减持格力持仓。我们认为,险资监管政策趋严可能会造成短期不确定性增强,建议投资者提防个股下跌风险,具体标的如中炬高新(600872)和伊利股份(600887)。但是,我们认为上述公司基本面稳健,股价具备业绩支撑;如果短期下跌幅度过大,建议投资者关注其反弹机会。(2)茅台需求再现紧缺信号,五粮液宣布减量挺价。微酒报道:由于53度飞天茅台部分需求转移至43度飞天茅台,导致货源准备不足;6日,茅台通知暂停43度茅台酒开票以及15年陈年酒大单审批。根据经销商调研反映,近期茅台一批价小幅反弹至1050元附近,我们预计春节期间有望进一步上涨,但会稳定在1100以下。五粮液方面,公司宣布2017年普五减量25%,提高计划外出厂价30元/瓶。我们认为,由于茅台2017年的放量政策导致茅台价格上涨预期减弱,因此五粮液采取减量挺价的政策长期而言是正确的。但是,来年主动减量会给竞品放量提供空间,利好国窖1573。我们预计,2017年白酒行业有望继续延续复苏趋势,同时行业分化有望加剧,中高端白酒增长潜力最大。推荐关注贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568)、和古井贡酒(000596)。(3)消费升级加速,关注保健食品业务收购带来新的增长点。在保健食品消费中,运动营养产品比重很小,未来增长潜力很大。根据Roland Berger 2016年5月发布的研究报告,至2020年,中国运动营养产品预计年化增长率为15%,体重管理产品预计年化增长率10%。我们建议关注保健食品行业的收购事件,重点关注西王食品(000639)。公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,收购后Kerr有望维持高增长,同时与西王在多方面有协同效应,有望对西王业绩带来显著提升。

维持食品饮料行业“推荐”评级。2016年下半年,随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为,食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的,重点标的如西王食品(000639)和承德露露(000848)。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给予行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑:

西王食品(000639):看好西王食品收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展(1)公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强。公司出资49亿收购Kerr100%股份,目前标的资产已完成过户。Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2015年收入25.68亿元,利润3.19亿元,YOY高达48%。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可发展空间较大;第二,盈利能力有大幅提升空间。2015年,Kerr毛利率42%,净利率12.42%,而同期汤臣倍健毛利率66.28%,净利率27.38%;第三,产品创新,品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。根据Kerr公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr在2016-2019年,分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268万元。(2)传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。(3)盈利预测与评级。不考虑收购因素,我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.43/0.59/0.80元,对应当前股价PE分别为58.12/42.36/29.94倍,维持公司“买入”评级。

承德露露(000848):公司总经理更换,有望带来积极变化(1)董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以充分实现。除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外,本届董事会新增加非独立董事田向红、杨东时和曾波也均来自万向系,为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰,大股东的意志得以充分实现。(2)鲁永明当任总经理,有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,有利于为露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理业务能力也很强,有望给公司做出积极的变革,未来露露发展可以期待。(3)杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势,未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核桃露,其中杏仁露产品在国内市占率超过90%,在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱,折算2.625元/听(每箱24听),单价与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况做适度提价,带来较大的盈利弹性。(4)新品小露露和甄选,有望带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目前主要在线上卖,后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言,线上销售有限,而线下是更大的空间。新品线下推广,有望带来新的增长点。(5)盈利预测和投资评级。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.59/0.73元,对应2016/17/18年PE为22.69/19.61/15.85倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:食品安全事故,业务开拓不达预期,宏观经济低迷

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