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食品饮料行业周报:白酒维持较高景气度,四季度基金持仓维持低位

发布时间:2017-02-20    研究机构:国海证券

投资要点:

上周市场表现:上周食品饮料板块指数上涨1.26%(上一周为上涨1.76%),涨幅在排名第2名(共28个一级子行业),领先上证综指1.09pct,领先沪深300指数1.03 pct,板块日均成交额139.73亿元(上周为115.30亿元)。从估值来看,截至上周五,食品饮料板块市盈率(TTM)为30.40,同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为16.43和13.45。在重点关注公司中,涨幅排名前面的为山西汾酒(8.94%)、洋河股份(7.36%)和泸州老窖(6.60%);跌幅排名前面的为煌上煌(002695)(-5.48%)、西王食品(-5.48%)和好想你(-4.77%)。

上周重点资讯:(1)微酒:2月9日,在山西省国有资产工作会议上,省党委书记王一新指出国资委要以汾酒集团为试点,抓紧研究制订目标责任书,争取在全国“两会”前签订。(2)微酒:2月16日,五粮液上调1618出厂价到769元/瓶,零售价919元/瓶。(3)微酒:2月14日,西凤酒2016年度全国经销商会上宣布,2016年销售额完成33.5亿元,同比增长2%,西凤或在2017年下半年实现A股上市。(4)微酒:2月15日,古井贡酒经销商大会,董事长梁金辉宣布古井集团2016年实现营业收入70.07亿元,同比增长12.3%;实现利润11.04亿元,增长7.5%。(5)酒业家:2月16日,普五及五粮液1618由于缺货原因,将于今日起暂停发货。

本周行业观点:(1)生产成本上涨明显,关注调味品行业提价机会。受原材料、包装价格和运输费用上涨影响,近期许多调味品公司都通过涨价来转移成本压力。2016年6月,恒顺醋业宣布提高19个单品价格,平均幅度9%;2016年12月,海天宣布提高旗下大部分产品(包括酱油、耗油和调味酱等)的出厂价与零售终端价,提价幅度约8%;2017年2月,涪陵榨菜发布公告称,公司上调80g和88g榨菜主力9个单品到岸价格,提价幅度为15%-17%不等。建议关注调味品行业具备涨价基础与可能的其他标的,具体标的有中炬高新(600872)。(2)山西省召开国有资产监督管理工作会议,关注山西汾酒混改预期加强。2017年白酒行业有望继续延续复苏趋势,但是个股分化有望加大。我们建议投资者关注三类企业。第一类是国改标的,如山西汾酒(600809);第二类是基本面改善确定性强,业绩维持高增长概率较大的标的,如泸州老窖(000568);第三类是次高端白酒相关标的,如水井坊(600779)。2月9日,山西省召开了“全省国有资产监督管理暨党风廉政建设工作会议”。据山西晚报报道:山西省国企改革的基本思路是签订目标责任书。签约人发表履职承诺,完不成目标任务的不能再在领导岗位上。山西省国资委将以汾酒集团为试点,抓紧研究制订目标责任书,争取在全国“两会”前签订。我们认为,随着此次“国有资产监督管理暨党风廉政建设工作会议”的召开,以及行业内其他白酒企业国改的推进,山西汾酒国改预期有望加速兑现,建议投资者重点关注。(3)基金持仓维持低位,白酒受关注度较高。2016年四季度末,基金的股票投资市值中食品饮料行业的配置比例为1.76%,环比提高0.06 pct。从历史数据来看,占比处于历史低位。我们认为,随着行业基本面持续转好以及市场风险偏好转换等因素刺激,未来占比有望逐渐提升。与三季度末对比,基金前十大重仓股较三季度末新增了山西汾酒,主要是受市场国企改革预期增强影响。值得关注的是,在前十大重仓股中,白酒公司的持仓较三季度均有提升,说明机构对于2017年高端白酒上市公司获得稳定增长具有较强的信心。

维持食品饮料行业“推荐”评级。2017年,随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为,食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的,重点标的如西王食品(000639)、泸州老窖(600872)和承德露露(000848)。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给予行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑:

西王食品(000639):看好西王食品收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展(1)公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强。公司出资49亿收购Kerr100%股份,目前标的资产已完成过户。Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2015年收入25.68亿元,利润3.19亿元,YOY高达48%。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可发展空间较大;第二,盈利能力有大幅提升空间。2015年,Kerr毛利率42%,净利率12.42%,而同期汤臣倍健毛利率66.28%,净利率27.38%;第三,产品创新,品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。根据Kerr公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr在2016-2019年,分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268万元。(2)传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。(3)盈利预测与评级。不考虑收购因素,我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.43/0.59/0.80元,对应当前股价PE分别为49.16/35.83/26.43倍,维持公司“买入”评级。

泸州老窖(000568):新管理层改革效果显著,看好国窖1573量价齐升的可能(1)国窖1573动销快速恢复,全年量价齐升是大概率事件。2016年,茅台和五粮液价格持续上涨。同为高端白酒品牌,公司提价政策迟迟未出台,原因在于希望利用茅五价格上涨的机会先夺回失去的市场,目前来看效果十分显著,2016年全年预计超过3000吨。随着动销快速恢复,2017年国窖1573提价概率也大大提高,有望实现量价齐升。(2)改革效果不断显露,中端白酒基本面持续好转。特曲酒方面,在改革促进下,全年有望创下历史新高。窖龄酒方面,公司通过结构调整,不断提升窖龄酒品牌价值。基于公司中档产品的品牌力和未来我国经济发展水平的预判,我们认为未来几年,公司中档产品实现15%左右的增长率是大概率事件。(3)非公开发行股票融资用于技改,进一步提升中高端白酒竞争力。2016年5月,公司发布定预案募集资金30亿,投入酿酒工程技改项目(一期工程)。项目建成后,公司将形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。(4)盈利预测与投资建议。基于上述分析,我们预测2016/17/18年EPS 分别为1.30/1.62/2.02元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE 为28.46/22.84/18.32倍,维持公司“买入”评级。

承德露露(000848):公司总经理更换,有望带来积极变化(1)董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以充分实现。除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外,本届董事会新增加非独立董事田向红、杨东时和曾波也均来自万向系,为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰,大股东的意志得以充分实现。(2)鲁永明当任总经理,有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,有利于为露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理业务能力也很强,有望给公司做出积极的变革,未来露露发展可以期待。(3)杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势,未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核桃露,其中杏仁露产品在国内市占率超过90%,在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱,折算2.625元/听(每箱24听),单价与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况做适度提价,带来较大的盈利弹性。(4)新品小露露和甄选,有望带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目前主要在线上卖,后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言,线上销售有限,而线下是更大的空间。新品线下推广,有望带来新的增长点。(5)盈利预测和投资评级。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.47/0.63/0.74元,对应2016/17/18年PE为23.94/17.86/15.20倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:食品安全事故,业务开拓不达预期,宏观经济低迷

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