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煌上煌(002695)调研更新报告:家族企业的蜕变与成长

发布时间:2020-01-13    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型,紧抓休闲卤制品快速扩容红利,省外门店拓展进入爆发期,运营效率大幅提升。

投资要点:

投资建议:市场对 公司2016年股价大幅波动存在固有印象,对公司业绩真实的成长性预期不足,我们认为公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型,紧抓休闲卤制品快速扩容红利,省外门店拓展进入爆发期。

职业化管理最大的好处来自运营效率的提升,从生产、采购到一线销售都更加专业化、精细化,辅以高激励,开店存活率提升、省外门店拓展速度加快、稳定的单店收入增长带动公司实现高成长。考虑到公司开店速度加快超预期,我们提升2019-2021EPS 为0.47、0.65、0.86 元(前次为0.45、0.62、0.80 元),维持目标价21 元,对应2020 年32X PE,增持评级。

管理层增持彰显发展信心,开拓思路转变提升门店存活率。2019 年核心管理层增持近8000 万表明发展信心。门店开拓思路先高势能店集中爆破,引发品牌效应,再社区店,扶持有团队、有资源的老经销商开拓市场,门店存活率提升至95%。管理精细化,打通总部职能部门,强调服务生产和销售,淡化人治思维,提升管理效率。

省外门店扩张有望加速且持续性强。2019 年煌上煌(002695)预计门店净增900 家,门店开拓新思路得以验证,借助爆破开发势能,新兴市场有望迎来开店热潮,预估2020 年新开门店加速达1000-1200 家。消费者价格不敏感特性保障同店收入3%的增长。叠加人员激励到位,未来三年业绩高增速可期。

原材料储备计划及采购精细化管理提升成本管控能力,增强盈利能力。

催化剂:省外门店数量稳定增长;鸭副产品价格下行;风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;加盟商管理风险;

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