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煌上煌(002695):加速扩张 治理优化

发布时间:2020-03-16    研究机构:国泰君安证券

  投资建议:公司最大的改变在于战略转型与公司治理提升,紧抓休闲卤制品行业扩容红利,省外门店拓展进入爆发期,2019 财报披露细致,人员扩编、费用投放加大、各区域门店快速扩张均可反映出扩张战略得到很好的执行。我们维持2020-2021 年EPS 为0.59、0.77 元,新增2022 年EPS为0.98 元,提高目标价至25 元,对应2020 年43X PE,增持评级。

  扩张节奏于下半年加速致收入增速表观放缓。2019 收入、归母净利润增速分别12%、27%,上半年经营情况受到雨季持续长等扰动,下半年加速开店但收入贡献未充分释放。毛利率大幅提升致利润弹性大,加强原料战略储备效果显现,毛利率稳中有升可期。

  全国市场快速开店能力得到验证。传统强势市场开店平均增速超过10%,第二梯队市场开店速度超过50%,几乎空白的市场迅速铺开。江西老店并未下滑,增速放缓主要与统计口径和下半年集中开店、关店有关。福建同店增长显著,堪为门店升级与运营管理提升带动业绩的表率。广东市场同店有所增长,且快速开店显示开店空间仍大。

  疫情恢复后加速开店,全年开店目标预计可完成。展望2020,公司计划新开门店1200 家,计划关店250 家(其中新开门店关店预计70 家),净增950 家,预计新开门店存活率达94%,门店净增增速达25%,管理、营销、渠道端的全面升级保障高增长。计划开店高峰集中在4-9 月,预计疫情对全年开店影响小。米制品因渠道调整短期影响,2020 预计重回增长。

  风险提示:食品安全风险,原材料价格剧烈波动,行业竞争加剧风险

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