煌上煌(002695.CN)

煌上煌(002695):Q2业绩暂承压 开店目标仍积极

时间:21-09-03 00:00    来源:国盛证券

事件:公司8 月28 日发布2021 年中报。2021 年上半年公司实现营收14.1亿元,同比+3.1%;归母净利润1.5 亿元,同比-4.8%。单Q2 公司实现收入8.0 亿元,同比-2.8%;归母净利润0.8 亿元,同比-10.4%。

拓店进展略低预期,单店收入受疫情影响尚未恢复。上半年公司鲜货产品营收同比+0.5%,米制品业务上半年同比+5.8%。上半年新开门店417 家,关闭门店204 家,净增门店213 家。拆分区域看,江西仍是开店较快的地区,净增门店57 家;其次山东上半年净增21 家,浙江、广东、重庆、湖南净增10-15 家;其他区域上半年净增门店数量较少。我们推测一方面公司有部分老门店受到疫情、拆迁等因素影响关店调整;另一方面由于疫情反复,上半年交通枢纽、商圈单店收入尚未恢复,加盟商开店积极较低。此外由于公司具有餐桌卤味属性,2020 年疫情期间餐饮门店尚未恢复,公司积极复工复产,2020 年3-5 月单店收入基数较高,因而2021H1 单店收入同比下滑27.1%,单Q2 公司营收同比-2.8%。

成本端承压,Q2 归母净利润下滑。公司Q2 根据新收入准则变化对物流费重新认定,将4358.76 万元调整计入成本,还原后Q2 毛利率为35.1%,同比下滑0.8 pct,环比下滑4.6pct。主要源于:1)成本端压力上行,上半年猪副、牛副产品采购价格上涨较多,其中赤豆、脊膘平均采购价同比+54.1%、35.2%。鸭副价格持平略降,其中鸭脖、鸭脚采购均价同比+2.5%、-5.2%。

2)上半年广东、福建等生产基地恢复产能,相关人工成本、制造费用增加。

Q1 公司销售费用率提升明显,主要源于加快门店拓展、线上销售;Q2 公司管理费用率持平。综上Q2 归母净利润同比下滑10.4%,盈利能力暂承压。

公司未来开店目标积极,主推两大市场战略。公司计划 2021-2025 年保持每年平均开店1500 家左右,加速度拓展存量市场及竞区的增量市场。主要原因有三:1)经过疫情抗压能力弱的门店退出;2)政府推动城镇化进程,休闲卤制品行业受益增长;3)单店模型持续验证,进一步利用加盟商富余开店能力。下一步将主推两大市场战略,年轻化战略和互联网技术导向的业务重构战略。区域方面公司2021 年3 月新成立上海运营中心,力争年底在上海开出30 家店铺,计划长三角3 年开出2000 家店。

盈利预测:我们预计公司2021/22/23 年实现营收25.4/29.6/33.9 亿元,同比+4.2%/16.7%/14.6% ; 归母净利润2.9/3.6/4.3 亿元, 同比+2.2%/25.9%/18.6%,对应PE 分别为25.5/20.3/17.1 倍,维持“增持”

评级。

风险提示:疫情影响反复;开店不及预期;行业竞争加剧。