煌上煌(002695.CN)

煌上煌(002695):H1增速放缓 H2开店加速可期

时间:21-09-03 00:00    来源:信达证券

事件 :公司披露2021年中报,21H1实现营收14.07亿元,同比+3.09%,相比19H1+20.39%;归母净利润1.50 亿元,同比-4.84%,相比19H1+6.83%。

其中Q2 营收8.01 亿元,同比-2.82%,相比19Q2+19.63%;归母净利润8272万元,同比-10.43%,相比19Q2+8.16%。

点评:

收入受疫情影响增速放缓,还原运输费毛利率同比提升1.45pct。分品类, 21H1 禽肉制品/ 蓄肉制品/ 其他/ 米制品业务分别实现营收7.08/1.44/0.94/3.72 亿元,同比+1.82%/-12.39%/14.83%/5.8%,增速放缓主要系机场高铁商超等地人流量下降。实现毛利率40.28%/26.64%/35.65%/23.49%,还原运输费影响后,鲜货产品(包括禽肉、蓄肉制品和其他)毛利率同比增长2.93pct,主要系原料采购价格有所下降,米制品业务毛利率同比下降4.16pct,预计与渠道结构调整有关。销售费用率为12.13%,还原运输费影响,销售费用率提升2.22pct 至15.23%,主要为人员薪酬及直营门店租赁费提升影响。管理费用率为5.11%,整体保持较为平稳。净利率为11.36%,同比略降0.73pct。

21H1 新开门店417 家,疫情影响下店均营收仍未完全恢复。截止到21H1,公司肉制品加工业拥有4840 家专卖店,其中直营门店366 家、加盟店4474 家,21H1 新开门店417 家,完成门店开拓计划的92.5%(2020 年报计划H1 开拓门店451 家),关闭门店204 家,预计受疫情影响导致关闭门店较多。店均营收同比降低仍较多,预计与新店需要爬坡期及疫情影响终端消费疲软有关。公司门店开拓主要集中在下半年,全年计划完成1400 家门店的开拓,预计下半年开店有望加速。

布局八大生产基地,保障长三角、京津冀等省外市场门店开拓。分区域来看,江西/广东/上海/陕西/北京/福建/辽宁/浙江/河南/湖南/其他地区分别实现营收5.48/ 1.73/0.27/ 0.16/ 0.18/ 0.51/ 0.47/ 3.92/ 0.20/ 0.21/ 0.62 亿元,同比-1.44%/ 4.57%/116.11%/ 29.66%/ 1.12%/ -14.50%/ -8.55%/ 4.37%/7.82%/ -16.45%/ 41.10%,江西、福建、辽宁等老市场由于疫情影响,营收存在一定的下滑,上海、陕西等新市场通过新门店开拓,实现快速的发展。公司目前在江西、广东、福建、辽宁、广西、河南、陕西(在建)、重庆(在建)建有八大生产基地,同时计划今明年筹建浙江、山东、京津冀生产基地,围绕重点外省市场布局基地进一步保障门店加速开拓。

盈利预测与投资评级:展望未来,公司积极布局长三角、京津冀城市群和粤港澳大湾区及成渝双城经济圈等新市场,并计划2021-2025 年保持每年平均开店1500 家左右,保持持续开店加速态势,对标目前已有门店,门店数量有望实现3-4 年翻番,保障实现四年利润翻番的业绩目标,门店端,通过“1+N”营销模式有望激发单店增长。米制品业务端调整到位,亦有望成为利润的增长极。预计21-23 年EPS 为0.65/0.77/0.93 元/股,给予“买入”评级。

风险因素:新店爬坡不及预期;新市场开拓不达预期;米制品增长不及预期;食品安全问题。