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煌上煌公司调研报告:行业空间大,连锁模式可实现高增长

发布时间:2013-11-22    研究机构:长城证券

投资建议

在人均收入逐步提高、消费转型的大背景下,卤肉制品与现代消费习惯相契合,有望保持两位数的快速增长。受益于食品安全监控更加严厉,行业集中度趋于提高。煌上煌(002695)目前仍处于快速发展期,空白市场较多,成长空间广阔。经测算,预计13-15年EPS分别为0.94元、1.11元和1.40元,目前股价对应PE分别为30X、25X、20X。考虑到全国化市场广阔,门店扩张速度加快,维持“推荐”评级。

投资要点

卤肉制品行业发展迅速:过去几年,行业保持着15%以上的增速,至2011年已到600亿元规模;卤肉制品是现代生活的附加消费品,符合现代消费习惯,是消费升级的受益者,预计未来几年将超过食品平均消费增速(10%)发展。酱卤肉制品发展了几十年,但行业集中度较低,随着食品安全要求提高,店铺式卤肉摊将被逐步淘汰。行业集中度的提升是未来一大趋势,龙头企业在此过程中优势明显。

连锁加盟模式便于公司快速扩张:公司采用连锁加盟模式,新开门店成本由加盟商负担,公司负担低,能够快速扩张。通过对餐饮企业“小肥羊”的研究发现,连锁加盟模式可为企业带来业绩快速增长。煌上煌产品类似于餐饮食品,但门店开设的成本低于餐饮企业、投资回报率接近、回本周期短,适合个人投资者介入,门店开设速度更快。

煌上煌将保持快速扩张:从绝味的发展历程看,煌上煌处于与绝味1000-3000家门店相似的快速扩张时期。从市场格局看,煌上煌目前覆盖14个省级市场,还有很多的空白市场可供开发。广东、福建、辽宁等地成熟市场也还有继续做深的空间。

煌上煌计划稳健增长:公司计划13和14年分别新开400家和835家门店,门店总数将同比增长25%和36%。老门店逐步成熟,单店销售额有望同比增长5%。公司毛利率稳定在26%-27%之间;销售费率将有所增加,但不会太快;管理费用率将保持平稳;上市融资后,公司资金充足,财务费用率将下降。依此估算,公司利润增长可在2-3年内维持在30%左右。

风险提示:食品安全问题、开设门店速度低预期。

申请时请注明股票名称