煌上煌(002695.CN)

煌上煌:步入价值区间,投资机会再现

时间:14-03-12 00:00    来源:国海证券

预计2014年新增加盟店300家以上 受禽流感影响,公司2013年新开加盟店100余家,门店总数近2100家,同比增长5%。考虑到生产、配送等实际问题,公司2014年将主攻河南、安徽两地市场,并针对当地加盟商制定了优惠政策,规划新开加盟店数量300-400家,开店成本(含加盟费、装修、租金)约为10万元。预计公司2014年新增加盟店数量将在300家以上,门店数同比增长15%。

稳健经营、精耕细作是王道 新增门店是酱卤制品行业扩张的主要手段,我们认为,公司区域精耕、有序扩张的战略更能确保业绩平稳增长。草根调研数据显示,2013年绝味营收18-19个亿,5000家门店单店营收约为37万元;煌上煌(002695)营收9个亿,按95%收入来自加盟店计算,单店营收约为42万元。虽然加速开店能为公司带来短期爆发性增长,但熟食(尤其是肉制品)的生产、配送和管理流程相对复杂,过于激进的战略难免会引发盲目扩产、配送吃力、食品安全等一系列问题,因此,公司按年划分重点市场、重视区域精耕的做法是符合行业规律的明智之举。

给予“增持”评级 相对绝味,煌上煌的发展理念更符合酱卤制品的行业特性;相对周黑鸭,煌上煌的加盟店模式具有成本低、弹性强等特点。与此同时,为保护上游养殖、屠宰业的健康房展,预计市场对禽流感等负面因素的报道将有所减少,二级市场再次大幅回调的概率将有所降低。预计公司2014-2015年EPS分别为1.09元和1.37元,2014年给予公司30倍PE,目标价32.7元。

风险提示:原材料价格巨幅波动以及突发禽流感疫情等因素对公司业绩产生的不利影响。