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煌上煌:开店加快促进收入增长,原料涨价拖累盈利能力

发布时间:2014-10-29    研究机构:平安证券

投资要点

事项:煌上煌(002695)10月25日公布2014年三季报,1-3Q14实现营收7.8亿,同比增12.0%,归属上市公司股东净利0.9亿,同比下降7.7%,每股收益0.68元。

3Q14营收2.64亿,同比增7.7%,归属上市公司股东净利0.3亿,同比下降31.5%,每股收益0.23元。业绩靠近此前预告的下线。

平安观点:

煌上煌是专注于酱卤肉制品的江西企业,市场份额全国前三。1H14酱卤肉制品为公司贡献约95%的收入,其中约68%是鸭脖等禽肉产品,23%是猪脚牛肚等畜肉产品。由于其在南昌起家,煌上煌的主要销售区域在江西、广东,1H14江西占其收入比重73%,广东占14%。公司主要通过加盟店销售产品,少数直营店主要起展示公司形象作用,1H14共有门店2,138家,数量仅次于绝味,是中国酱卤肉行业的三强之一。

从前三季度的情况看,预计2014年收入增速较13年加快。2012、13年,煌上煌门店数量同比分别增长3%、5%,但公司收入几乎没有增长,我们认为主要原因可能是,门店布局的不合理致使部分门店销量出现下滑。通过关停盈利能力差的店铺、加快新开店的速度(1H14净增200家门店,数量是2013年全年的一倍多),可以看到公司前三季度的收入同比都实现了增长,考虑到2H14公司仍会继续开店,且1H14新开的部分门店再经历过一个短暂的推广期后,到2H14才能贡献销量,按照前三季度为全年贡献80%的收入计算,我们预计2014年煌上煌约可实现9.6亿收入,同比增速可以提高到7%左右。

原料价格上涨,毛利率下降很可能会延续到2015年。酱卤肉制品的成本中,原料成本占比在95%左右。2012、13年煌上煌收入持平但净利增速都在23%左右,主要是受益于原料价格下降。肉鸭产业链经过了去产能调整,2014年开始鸭肉价格已经步入上升周期,预计上升趋势会延续到2015年,同时猪肉价格也会在4Q14开始趋势性反转,故公司在成本端将面临较大压力,3Q14毛利率大幅下降2.7PCT,已是最好例证。预计原料价格上涨导致公司毛利率下降的现象会延续到2015年。

盈利预测与估值:预计公司2014-16年营收同比分别增长6.9%、5.4%、5.5%,净利同比增速分别为-17.4%、3.6%、3.9%,实现EPS为0.81、0.84和0.87元,按照10月27日最新收盘价31.70元,对应PE分别为39、38和36倍;考虑到酱卤肉制品行业竞争激烈、且2014、15年原料价格上涨对公司业绩增长带来较大压力,首次覆盖给予“中性”的投资评级。

风险提示:原材料价格上涨、突发食品安全事件、消费需求低于预期。

申请时请注明股票名称