移动版

煌上煌:门店扩张费用投入增加,外延并购想象空间大

发布时间:2014-10-30    研究机构:海通证券

1.公司前三季度实现营业收入7.8亿元,同比增12%;归母净利润8489万元,同比降7.7%;EPS为0.68元。公司3Q14实现营业收入2.6亿元,同比增7.7%;归母净利润2824.5万元,同比降31.5%。

2.酱卤制品行业增速快集中度低,公司10年内难见天花板。酱卤制品行业收入增速快,目前还处于完全竞争向寡头竞争转化的市场环境中,集中度非常低,提升空间巨大,公司作为行业龙头之一,可受益于消费升级趋势下行业集中度的提高。此外,酱卤制品行业处于餐饮行业(成套方案)、休闲食品行业(方便)和肉制品行业(营养、鲜味)三个行业的交接处,外延能力非常强。

3.我们认为公司三季度收入和归母净利润增速均低于预期。我们判断3Q公司新增门店数不达预期、单店收入增长缓慢导致收入增速放缓;费用率提高导致归母净利低于预期。公司前三季度销售费用率为8.7%,较去年同期提高了1.4个百分点,管理费用率也较去年同期提高2.6%个百分点至10.3%,主要是由于公司2014年较2012、2013年明显加快了开店速度(12、13年公司新增门店数分别为127家和118家,而1H14公司新增门店200余家,全年目标净增门店420家),并为了确保销售总体增长,致使人工、促销、广告、门店转让费和租金等各项费用大幅增长。

4.公司未来收入的增长主要看门店扩张速度,短期盈利能力承压。公司目前销售区域主要集中在江西、广东和福建,积极开发安徽、河南和山东市场,并取得了稳步增长。我们认为公司在全国仍有大片空白市场可开发,未来收入的增长主要看门店数量的扩张。此外公司江西总部“年产2万吨食品加工建设项目”和“陕西6000吨肉制品加工项目”预计明年一季度投产,也保障了公司门店的扩张。我们预计在股权激励的背景下,未来三年公司门店数量将维持较高增长,每年约新增300家以上。但随着门店数量的扩张,公司费用率仍将维持高位,短期内盈利能力承压。

5.手握8亿现金,不排除外延并购可能。截止2014年三季度,公司帐上现金8亿元,占总资产的50%以上。考虑到富足的现金储备、酱卤制品行业的分散性和地域性以及公司快速扩张门店数量的诉求,我们认为公司未来不排除有外延并购的可能。公司在2014年5月6日投资者交流的公告中也明确了“公司未来发展战略中有并购计划”。

6.盈利预测与估值。预计公司14-16年营业收入分别为10.36、12.35和14.58亿元,EPS分别为1.00,1.19和1.44元,我们看好公司未来门店数量扩张带来的收入增长以及可能的外延并购,给予公司15年3.5XPS,对应市值43.23亿元,目标价34.13元,“增持”评级。

7.主要不确定因素。重大食品安全事故,新增门店数不达预期。

申请时请注明股票名称