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煌上煌:开店加快收入增长重返快车道,原料涨价盈利能力承压

发布时间:2014-12-10    研究机构:平安证券

摘要:酱卤制品行业收入规模大,集中度低,随着农村消费能力提升行业收入规模将持续扩张,消费者对品牌产品重视程度提高将推动行业集中度提升,龙头企业将首先受益。煌上煌(002695)作为业内门店数量领先的品牌企业,2014-16 年,在禽流感影响弱化、公司门店调整逐步完成的背景下,开店加快将促进规模扩张加快,但由于占营业成本九成的原料肉价格2014 年起大概率出现持续上涨,公司的盈利能力可能面临挑战。

酱卤制品行业:农村消费能力提升将促进规模增长,消费者对品牌产品重视程度提高将推动行业集中度提升。预计2014 年按出厂口径,酱卤制品收入规模约为880 亿,随着农村消费水平逐步赶上城镇,酱卤制品行业收入规模将有望持续提升。我们测算,2013 年行业前三大企业市场份额仅有约5%,行业集中度提升空间广阔。在食品质量关注度不断提升的背景下,随着消费者消费水平不断提升,未来有品牌的酱卤肉企业将得到更多消费者青睐,以煌上煌为代表的品牌力强的酱卤肉企业市场份额将得到持续提升。

煌上煌:酱卤制品家族企业,开店加快收入增长重返快车道,并购真真老老将加快门店全国化布局。煌上煌是在江西起家的酱卤制品家族企业,截止1H14 公司共有约2,200 家门店,门店数量仅次于绝味,公司主要销售区域在江西、广东,1H14 两地收入占比分别为73%、14%。2014 年起,随着公众加深对禽流感的了解,禽流感疫情对鸭肉制品消费的负面影响减小,公司门店结构调整逐步完成,煌上煌开店速度加快,通过收购嘉兴的粽子品牌真真老老,公司将加快全国化的销售网络布局,收入增长有望重返快车道。

盈利预测与估值:维持“中性”评级,预计2014-16 年EPS 分别为0.81、0.90、1.01 元,同比增速分别为-16%、12%、12%,最新收盘价对应PE 分别为39、35、31 倍,参考2014 年平安重点覆盖食品企业平均PE 约为29 倍,我们认为,目前公司股价较为合理,考虑到行业竞争激励且未来原料肉价格上涨将对公司盈利能力产生负面影响,维持“中性”评级。

风险提示:原料价格上涨超预期、动物疫情、食品安全事故、品牌侵权。

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