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煌上煌:鸭禽大涨拖累业绩,内生外延逻辑仍成立

发布时间:2015-04-23    研究机构:安信证券

事件:公司公布2015年一季报,实现营业收入为2.94亿元,yoy5.01%;归属于母公司所有者的净利润为2152.21万元,yoy-39.79%;eps为0.17元,yoy-41.38%。同时公司预计2015年1-6月份的净利润变动区间是-30%-0%。对此,我们点评如下:

鸭禽价格较快上涨导致公司利润下滑较多:2015年一季度消费环境较2014年还未明显好转,酱卤鸭行业竞争较激烈,一系列因素导致公司单店收入有所下降,春节因素又一定程度上影响了门店扩张速度,因此一季度收入增长仅为5%。原料鸭在2014年快速上涨之后,经过短暂休整15年开年又重新开始涨价,2015Q1的鸭苗平均价格为2.95元/羽,而去年同期仅1.8元/羽,导致一季度毛利率下滑4pct;报告期间公司加大市场拓展和门店开发力度,市场费用增长38.74%,导致销售费用率提升2.7pct,最终净利率下降5.4pct至7.32%。考虑到2015年鸭禽价格始终维持高位的可能性较大,全年利润压力较大。

展望2015年全年,公司门店全国化扩张增收逻辑依然成立,同时公司资金充足、账面8亿现金以及“0”负债,外延并购预期依然存在,包括可能的触网项目。自2014年以来,股东及管理层诉求与动力增强,不仅加速了人才引进、提高激励,也完成了一单并购项目,在2015年大股东解禁年,我们预期这一积极因素仍将维持,并且可能随着时间点的临近这一积极因素会更加强烈。我们后续仍将继续跟踪门店扩张和上游原料价格变动情况。

投资建议:暂不考虑真真老老并表因素,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为17%、19.8%和19.8%,净利润增速分别为4%、30.7%、30.7%;EPS分别为0.81元、1.06元和1.38元;给予2015年58倍PE,6个月目标价为47元,给予增持-B投资评级。

风险提示:禽畜价格大幅上涨影响利润、食品安全事故、门店扩张速度低于预期、外延并购低于预期。

申请时请注明股票名称